【银河晨报】4.16丨银行：2025年3月金融数据解读：社融信贷增长超预期，资金活化程度提高
事件：央行公布了2025年3月金融数据。
社融同比多增，增速延续上升趋势：3月新增社融5.89万亿元，同比多增1.05万亿元；截至3月末，社融存量同比增长8.36%，增速环比提升0.17pct。政府债持续发力；供需双向驱动下，人民币贷款同比转为多增，居民和企业部门信贷需求均有改善。M1增速上升，资金活化程度提高。
人民币贷款同比多增，政府债仍为拉动社融增长主要动力：3月，人民币贷款增加3.83万亿元，同比多增5358亿元，多增幅度为2023年4月以来最高，预计主要受益重点领域信贷投放加力，且两重两新推动下，相关领域信贷需求或亦有改善。新增政府债1.48万亿元，同比多增1.02万亿元，仍为社融增长的主要来源。3月政府债发行2.29万亿元，同比多发行7080亿元；其中，地方特殊再融资债券发行3830.35亿元。企业债减少905亿元，同比多减5142亿元，预计受债市波动之下企业债券融资成本上升影响较多。新增非金融企业境内股票融资413亿元，同比多增186亿元；表外融资增加3705亿元，同比少增63亿元，其中，未贴现银行承兑汇票增加3633亿元，同比多增81亿元。
居民中长贷和企业短贷同比改善：3月末，金融机构人民币贷款余额同比 7.4%，增速环比 0.1pct。3月单月，金融机构新增人民币贷款3.64万亿元，同比多增5500亿元，居民和企业端信贷增长均有改善。居民贷款增加9853亿元，同比多增447亿元；其中，短期贷款增加4841亿元，同比少增67亿元；中长期贷款增加5047亿元，同比多增531亿元，预计受益于地产市场回暖，居民购房需求改善，3月30城住宅成交面积同比 4%。企业贷款新增2.84万亿元，同比多增5000亿元；其中，短期贷款新增1.44万亿元，同比多增4600亿元；中长期贷款新增1.58万亿元，同比少增200亿元，预计化债影响仍存但有所减弱；票据融资减少1986亿元，同比多增514亿元。
M1增速上升，季末理财回表扰动非银存款：3月，新口径M1和M2分别同比 1.6%、 7.0%，分别环比上升1.5pct、与上月持平；M1-M2剪刀差为-5.4%。资金活化程度有所提高，预计或主要受益于房地产市场边际回暖以及企业流动性改善。3月末，金融机构人民币存款余额同比 6.7%。3月单月，金融机构人民币存款同比少增5500亿元；其中，居民、企业部门存款分别增加3.09、2.84万亿元，分别同比多增2600、7675亿元；财政存款减少7710亿元，同比多减49亿元。非银存款减少1.41万亿元，同比多减1.26万亿元，或受季末银行理财回表增多的影响。
二、投资建议
政府债继续发力支撑社融。关注有效信贷需求改善的持续性。货币政策适度宽松状态延续，降准降息预期增强。大行增资开启，基本面积极因素累积，利好银行信贷投放和资产质量。
三、风险提示
经济不及预期，资产质量恶化的风险，利率持续下行的风险。
非银：信托新规即将出台，引导行业聚焦主业
孟熙丨医药行业分析师
一、核心观点
事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入20.14亿元（-5.02%），归母净利润1.42亿元（-68.67%），扣非净利润1.10亿元（-75.07%），经营性现金流3.07亿元（-37.35%）。2024Q4实现营业收入6.16亿元（-5.63%），归母净利润0.33亿元（-75.03%），扣非净利润0.24亿元（-80.00%）。
收入及利润阶段性承压，战略投入巩固核心优势。2024年公司收入及利润均同比下降，主要是国内终端招采活动减少（超声/内镜等全年招标总额明显下降）、行业竞争加剧，以及公司持续保持高强度的战略投入所致。2024年公司毛利率降低5.66pct至68.12%，主要是医疗设备集采项目增多导致的价格压力传导。分产品来看，2024年公司超声产品实现收入11.83亿元（-3.26%），占比58.75%（ 1.07pct），毛利率为61.81%（-2.00pct）；内窥镜及镜下治疗器具实现收入7.95亿元（-6.44%），占比39.50%（-0.60pct），毛利率为66.59%（-6.56pct）。费用方面，2024年公司销售/管理/研发费用率分别为28.45%/6.81%/23.48%，同比 5.42pct/ 0.76pct/ 5.36pct，体现公司对坚持投入以提升核心能力的高度重视。公司积极巩固区域化服务能力、渠道网络优势、临床协同创新等核心营销优势，保持较高水平的研发能力，持续夯实长期发展的核心竞争力，基于2025年起较大规模的医疗设备更新商机或将陆续落地，公司作为国产超声和内镜头部企业，业绩有望企稳回升。
持续深化海外业务布局，新品放量或将贡献业绩增量。2024年公司国际业务收入9.70亿元（ 3.27%），毛利率57.34%（ 2.26pct），公司基于本地化建设、产品创新力和渠道市场三大维度的深度融合与协同发展，持续构建海外营销中心的核心竞争力。得益于持续加大研发投入力度，公司在高端设备领域不断取得突破性进展：2024年公司推出高端全身机器S80及高端妇产机P30、取得首张产科人工智能注册证；全球首发全新系列高端兽用便携ProPet X11和ProPet E11系列；HD-580系列高端内镜大幅提升图像质量和临床细节表现，并已步入持续放量阶段；4K 超高清多模态摄像系统、一体化软硬镜摄像系统、各科电子软镜和智荟手术室顺利实现量产和销售装机；首套血管内超声成像（IVUS）产品顺利上市。随着高端产品的陆续上市，公司国内及海外高端客群有望加速突破，进而促进公司收入规模及盈利能力的显著提振。
二、投资建议
开立医疗是国产超声和内镜头部企业，中高端产品矩阵持续丰富，海外业务拓展稳步推进。
三、风险提示
新品研发与上市进展不及预期的风险、海外终端招采活力恢复不及预期的风险、贸易环境不确定的风险、行业竞争加剧的风险、产品降价幅度超预期的风险。
如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！
分析师/责任编辑：周颖